Jednou z veličin, kterou nevyčtete z finančních výkazů společnosti je management neboli osoby řídící společnost, kterou si chcete koupit.

Hlavním problémem dnešních akciových společnosti obchodovaných na burze, že je oddělena funkce vlastníka a managementu, což často vede k rozdílným zájmům těchto dvou skupin a nejčastěji na tom prodělá právě vlastník firmy. Management společnosti, pokud není dostatečně kontrolován, si často z firmy udělá svou kasičku a sleduje vlastní krátkodobé zájmy namísto dlouhodobých zájmů svých vlastníků.

K napsání toho článku nás inspirovala valná hromada ČEZu, které jsme se s Lenkou zúčastnili toto pondělí.

Valná hromada se uskutečnila v Kongresovém centru v Praze. Zúčastnilo se jí několik stovek akcionářů. Samozřejmě největším akcionářem je stát, který si může rozhodovat o čem jen v ČEZu chce i bez schválení minoritami. Bohužel i na chování a celkovém vystupování managementu je to dost znát.

Velký sál kongresového centra byl z poloviny uzavřený, takže jsme si museli komplikovaně hledat místo. Pokládání dotazů managementu bylo omezeno, což je opět velmi nepřátelský krok. Management se s vlastníky potkává vesměs jen jednou ročně a omezovat vlastníky je skutečně zvláštní přístup. Na vstup na valnou hromadu musíte projít bezpečnostními rámy a dovnitř si nesmíte vzít vodu ani jídlo. CEO společnosti, Daniel Beneš, se v průběhu valné hromady vytratil a vrátil se snad po nějakých devíti hodinách. Těžko hledat lepší přiklad pohrdání vlastníky, než toto. Vlastníci kladli otázky managementu a prakticky na každou druhou otázku se muselo jít představenstvo poradit a pak teprve odpověděli. Nebyly to těžké otázky, pouze zdržovací taktika ze strany managementu. A pokud byste po deseti hodinách valné hromady náhodou dostali hlad, tak máte jako spoluvlastník největší energetické firmy v ČR právo na dva chlebíčky, dvě kávy a litr vody (který si ale nesmíte vzít sebou do sálu). Samozřejmě se díváte celou dobu management, který má veškeré jídlo a nápoje k dispozici na pódiu.

Pohrdání vlastníky managementem je bohužel realitou společnosti ČEZ a je to jeden z mnoha důvodů, proč pozici v této akcii snižujeme a do konce roku ji plánujeme zcela vyprodat.

Při posuzování společnosti je důležité posoudit i management. Jak se chová, jak a zda odpovídá na otázky akcionářů, jak vypadají valné hromady a další otázky. Všechny odpovědi pak tvoří celkový obrázek a potvrzují, zda je koupě akcií dané firmy dobrý nebo špatný nápad.

Obecně tedy při posuzování managementu posuzujeme tyto body:

1. Nakupuje management akcie? – spousta managerů dostává akcie v rámci různých motivačních programů. Dobrý management si většinou velkou část nechává a je tím s Vámi, jakožto vlastníkem společnosti na jedné lodi. Třeba většina managerů ČEZu darované akcie vyprodává…
2. Management komunikuje otevřeně – tedy přesný opak toho, jak se management ČEZu chová na valné hromadě
3. Management naplňuje své sliby – stačí si projít třeba pár let starou prezentaci a porovnat ji proti současné situaci. Rychle si tak ověříte, zda management jen nemlátí prázdnou slámu.
4. Odměny managementu jsou rozumné – Daniel Beneš si za minulý rok odnesl 35mil Kč. Je na posouzení každého, jestli mu to přijde málo či moc…

Pokud se rozhodnete investovat do jednotlivých společností je nezbytné získat o těchto společnostech alespoň základní povědomí. Ideální je přečíst si minimálně jejich webové stránky a jejich poslední výroční zprávu, abyste pochopili jak a na čem společnost vydělává, jaký má majetek, dluhy a jak se vyvíjí její business (většinu dat se dozvíte z finančních výkazů, o nichž jsme psali v minulém článku zde).

Pokud potřebujete informace o firmě obchodované na americké burze, můžete většinou na webovkach jednotlivých firem najít sekci s názvem Investor Relations, kde byste měli být schopni najít třeba právě výroční zprávu. V tomto odkazu například Investor Relations společnosti Meta/Facebook.

Pokud se Vám nedaří najít sekci Investor Relations na webovkách, můžete najít informace na portálu Americké komise pro cenné papíry a sice v jejich systému Edgar, odkaz ZDE. Všechny společnosti kótované na hlavních trzích americké burzy musí své finanční výkazy zveřejňovat právě zde. Pokud hledáte například výroční zprávu, najdete ji pod zkratkou 10-K, pokud hledáte čtvrtletí zprávu najdete ji pod zkratkou 10-Q. Přehled těch nejdůležitějších zkratek je zde:

Některé menší firmy se obchodují mimo hlavní burzy, na tzv. OTC trzích. Informace k daným firmám, pak můžete získat přímo na webu těchto trhů, třeba zde https://www.otcmarkets.com/. Zadáte název nebo ticker společnosti a dozvíte se údaje o dané firmě (spousta firem z OTC nemá na svých webech sekci Investor Relations).

Pokud kupujete firmu, která má sídlo v Kanadě, pak můžete využít jejich systém s názvem Sedar. Vypadá to sice jako webovka z 90. let, ale je plně funkční.

V Česku myslím žádná ucelená databáze není, takže musíte jít na webovky jednotlivých firem a informace pro akcionáře si tam sami najít, ale není to nic složitého. V Česku se vesměs prezentují výroční a čtvrtletní zprávy a údaje související s valnou hromadou a případně nějaké významné události, jako například tento týden, kdy Philip Morris ohlásil velkou investici na bezdýmné produkty v Kutné Hoře.

Mimo oficiální zdroje informací je dobré sledovat i další zdroje, my například máme v oblibě Twitter, kde se nachází velké množství chytrých lidi. Chcete-li hledat informace o nějaké akcii, nejlepší je zadat do vyhledávacího políčka ticker akcie se znakem dolaru, třeba $MSFT, pokud Vás zajímají tweety o akciích Microsoftu.

Minulý týden byl na indexech ve znamení růstu, tento týden jsme byli v opačné situaci, jak ukazuje graf vývoj indexů S&P 500, Nasdaq a německý DAX za poslední týden.

Každopádně za necelých šest měsíců v roce jsme zatím ve velmi silném růstu, kdy například Nasdaq přidal již přes 30 procent. Kdybyste se na začátku tohoto roku zeptali prakticky kohokoliv, jen málokdo by odhadnul, že bude trh takto silně růst. Pro drobné investory, jako jsme my, platí to okřídlené, čas na trh je důležitější než časování trhu, jak jsme se snažili vysvětlit i v tomto článku. Takže investujeme i když nám někdy přijdou ceny drahé.

Nicméně trochu individuálního přístupu není podle nás na škodu. ETF nadále nakupujeme v pravidelných intervalech, ale nyní jsme nakupovali ETF na S&P 500 (skrze londýnské ETF s tickerem CSPX). ETF na Nasdaq si snad přikoupíme až bude trochu levněji (to jsme nakupovali skrze ETF s tickerem EQAC v EUR).

Vývoj portfolia

Tento týden se pojďme podívat na část našeho portfolia, které máme investováno v ropných společnostech. Myslíme si, že ropu a ropné firmy čeká v následujících pár měsících či letech velmi dobré období. Tlak na ropné firmy aby byly více zelené povede k tomu, že spousta z nich bude opouštět investice přímo související s ropou a nebo je bude minimálně výrazně snižovat. Dříve nebo později, ale zvítězí realita nad ideologií a cena ropy výrazně poroste, z čehož budou profitovat zejména velcí hráči v odvětví, což podle nás jsou právě BP a Shell. Bude to podle nás podobná situace, jakou jsme popisovali v posledním článku o ČEZ. Do našeho ropného portfolia jsme si vybrali tři firmy a sice BP, Shell a Esso. BP a Shell jsou klasičtí těžaři ropy, Esso je provozovatel francouzských rafinérií.

BP i Shell se nyní obchodují za velmi malé násobky svých zisků a podle našeho názorů budou zisky minimálně držet, spíše zvyšovat, takže se dá čekat ještě další pokles těchto násobků. Firmy jsou nyní agresivními nákupčími svých akcií a vyplácí zajímavé dividendy, takže jsme vcelku rozumně odměněni za čekání na případný obrat trendu.

Jak je patrné z grafu, tak od začátku roku společnosti neporáží ani S&P, Nasdaq ani Dax, ale při započtení dividend nejsou ty čísla přeci jen tak špatná. Třeba takový Shell přidal od začátku roku 4.6 procent a vyplatil dividendu přibližně ve výši dvou procent ceny akcie. Další dvě procenta se dají očekávat do konce a roku a to ještě nezohledňujeme to, že firmy silně skupují své vlastní akcie.

Dividendy jsme, stejně jako v případě BP investovali zpět a využili tak nižších cen pro nákup. Esso France plánuje dividendu ve výši 2Eur, tedy pěkné 4 procenta, které by měly být vyplaceny v nadcházejících týdnech. Samozřejmě máme od všech tří akcií mnohem vyšší očekávání než jen pár procent, které se dnes dají vydělat bez rizika jinde.

Chcete-li odebírat naše týdenní přehledy, můžete se přihlásit ZDE.

Akcie české energetické firmy ČEZ vlastníme už od roku 2017, kdy jsme začali s prvními nákupy. Od té doby jsme vesměs jen přikupovali až do situace, kdy ČEZ tvořil přes 25% našeho portfolia.

Okolo ČEZu se toho nicméně v poslední době děje až příliš a proto jsme začali pozici v ČEZu postupně snižovat, jak jsme Vás informovali i v posledním týdenním reportu. Protože jsme od Vás na tento náš krok dostali několik dotazů, rozhodli jsme se napsat samostatný článek.

ČEZ pro nás vždycky byl sázkou na dlouhodobě rostoucí ceny elektřiny. To za jaké ceny se obchodovala elektřina v posledních letech nejenže nemohlo stačit k tomu aby energetické firmy dosahovaly zisků, ale tyto firmy stěží vydělávaly dost, aby pokryly své náklady na samotnou výrobu.

Taková situace je samozřejmě dlouhodobě neudržitelná a dříve nebo později musí vést k tomu, že energetické firmy přestanou energii vyrábět, na trhu jí bude míň a tudíž poroste její cena, což se projeví v rostoucích ziscích a cenách akcií energetických firem. V kombinaci se zvláštní německou energetickou politikou vypínání funkčních jaderných zdrojů a místo nich instalování sice zelených, leč značně nespolehlivých obnovitelných zdrojů to vede ke koktejlu, který dlouhodobě musel vést k rostoucím cenám elektřiny. Když se k tomu přidala válka na Ukrajině, tak měly energie pouze cestu vzhůru. Přesně to se stalo s ČEZem.

Proč tedy nyní prodáváme. Jednak máme u většiny naší pozice naplněn tzv. časový test, tedy akcie držíme již déle než tři roky a tudíž není potřeba zisky z nich danit. Hlavní důvody jsou ale kvůli tomu, co se nyní okolo ČEZu děje. Jednak stát prosadil mimořádné zdanění, tzv. windfall tax čímž ČEZu odebral velké množství zisku. Spolu se stropy na prodejní ceny elektřiny je to de facto dvojí zdanění, které se ve finále dotkne pouze ČEZu. Chápeme, že je situace v Evropě nyní těžká, ale to neznamená, že by se stát měl začít chovat jako zloděj. Pokud si nyní vymysleli něco jako windfall tax, můžeme se jen dohadovat co vymyslí příště. Snažíme se aby pro nás investování bylo co nejnudnější. I proto máme většinu portfolia v ETF a na ČEZu se toho poslední dobou děje až přiliš.

Tak jsme zpátky z dovolené a zpět s naším pravidelným reportem. Chtěli jsme si od burzy dát trošku pohov a užívat si pohody v Řecku, takže je dnes výjimečně report za poslední dva týdny zpátky.

Z grafu výše můžeme vidět, že poslední dva týdny naší nepřítomnosti byly pro naše ETF portfolia velmi dobré. Americký technologický index přidal 3.4%, S&P500 přidal 2.7% a i Německo rostlo dvě procenta za poslední dva týdny. Samozřejmě investice jsou běh na dlouhou trať, ale i tak to potěší.

Vypadá to, že se na trhy opět vrací optimismus, jak je vidět z růstu technologických akcií. Třeba takový Facebook/Meta už se opět vrací na hodnoty, kde byl před více než dvěma roky a cena akcie se pomalu blíží k hranici 300 dolarů za kus. Facebook/Meta jsme před nějakým časem už prodali, protože si myslíme, že Facebook před dvěma roky a Facebook teď jsou dvě jiné společnosti. Dnes je Facebook už obrovská firma, s desítkami tisíc zaměstnanců, obrovskou byrokracií a menším inovačním potenciálem, než dříve. Což ale neznamená, že se akcie z těchto úrovní nemůže podívat ještě mnohem výše a pro nás z toho plyne ponaučení prodávat opatrně a pomalu. Je dobré snažit se využívat optimismu na trhu a nebát se občas trochu zariskovat i třeba delší držbou akcie. Nedržet ji okolo zveřejňování výsledků, kdy i na společnosti takové velikosti jako je Facebook může dojít k dvouciferným propadům, ale držet ji, když na trhu vládne optimismus.

Z našeho portfolia

Pojďme se podívat na pár pozic z našeho portfolia, které jsme zmiňovali v posledním reportu.

Naše stálice Exor.NV a Berkshire si vedly velmi dobře.

Skoro každý den najdete ve zprávách novou zprávu o podvodech, ve kterých důvěřiví lidé utopili desítky až stovky milionů. Je až s podivem do čeho jsou lidé ochotní investovat svoje prostředky. Často bez většího rozmyslu pošlou výraznou část svých úspor do něčeho čemu vlastně ani nerozumí s příslibem nesmyslných zhodnocení. Na co byste si tedy dle našeho názoru měli dát pozor a do čeho byste neměli investovat

1. Investice, kterým nerozumíte

Nemusíte samozřejmě rozumět každému detailu, ale jde o to rozumět podstatě. Například kupujete-li ETF na americkou burzu, tak si prostě kupujete podíl v největších veřejně obchodovaných amerických společnostech. To je jasné a srozumitelné.

Pokud ale uvidíte investici, která používá spoustu cizích slov, technických výrazů, grafů apod. většinou je nejlepší dát ruce pryč a hledat něco lepšího. Jedinečné zázračné systémy, které na základě pár čar na grafu vydělají miliony prostě nefungují a fungovat nebudou. Svět je plný příležitostí tak si prostě počkejte na lepší.

2. Investice, které závisí na jedné osobě

Většina podvodů a přešlapů posledních let typu Growing Way a C2H byly koncentrovány kolem jedné osoby, která má nějaký jedinečný systém nebo znalost nebo něco podobného. Většina takových investic se ukáže jako v lepším případě propadák. Investovat do firmy závislé na jednom člověku je samo o sobě rizikové, protože dané osobě se může cokoliv stát. Zároveň je vždy lepší investovat do týmového hráče protože základem všech investic by měla být jejich bezpečnost.